关于我国上市公司资本结构影响因素分析——以机械设备行业为例：大阳城8722

论文概要：本文总结了国内外文献对资本结构影响因素的研究情况，阐述了我国上市公司的资本结构情况，以机械设备仪表行业为事例，挑选了2006——2007年浅、沪市中的187家上市公司的数据为样本，对影响资本结构的主要因素展开了重返分析，结果表明国家股比例、成长性、投资额与债务水平呈正涉及关系，企业规模、盈利能力、非债务税盾、产生内部资源能力与债务水平呈圆形负相关关系，但说明能力差异较小。　　论文关键词：上市公司；机械设备行业；资本结构；影响因素 　　1国内外文献研究综述 　　1．1国外研究综述 　　自1958年MM理论问世以来，西方经济学家从有所不同角度对资本结构问题不作了大量的研究，取得相当大进展。　　Taub(1975)利用1960一一1969年期间89家公司的数据分析指出，企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具备债务能力的时间长度和负债权益比共6个变量对企业资本结构的影响。

　　Titman与Wessels(1958)指出有可能影响资本结构的主要因素有：(1)利润能力；(2)规模；(3)资产借贷价值；(4)成长性；(5)非债务税盾；(6)变异性。　　20世纪90年代的研究，以Harris与Raviv；与gRajan与Zingales尤为引人注目。Harris与Raviv(1991)指出，负债比率与固定资产比率、非债务税盾，投资发展机会、公司规模成正涉及关系，与公司的变异性(风险性)、广告消费开支、倒闭的可能性和产品特殊性成负相关关系。

　　转入2l世纪后，学术界对资本结构影响因素的研究明显激增，研究方法也更为多样化，普遍运用了数理统计方法，并创建了多种研究模型。总之，国外的研究开始时间较早于，研究更为全面了解。

　　1．2国内研究综述 　　陆正飞教授(1996)从整体上对企业资本结构影响因素展开研究指出：负债率与企业规模负相关。洪锡熙和沈艺峰(2000)指出企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的自由选择有明显的影响，而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没明显的起到。胡国柳和黄景喜(2006)使用逐步回归法展开了现代科学分析，结果表明，资产借贷价值、成长性、企业规模、变异性、公司年龄等因素与企业的负债率于是以涉及；非债务税盾、盈利能力与负债率负相关，另外，行业效应有可能也是影响企业资本结构自由选择的最重要因素。

　　一些学者对明确行业的资本结构影响因素展开了了解地研究，而本文以下的现代科学也就是指这一角度进行的。其中还包括，安宏芳和吕弊(2002)对沪市A股29家商业类公司的研究，张喜玉(2003)对沪市38家信息技术行业上市公司的研究，赵林峰等人(2003)使用多元线性重返模型对我国钢铁类上市公司资本结构影响因素的现代科学分析，兰功成(2006)对房地产公司的研究，吴博(2006)对中国高科技上市公司的研究等。　　2我国上市公司资本结构概况 　　与西方发达国家有所不同，我国上市公司具备反感的股权融资偏爱。

这一方面源于负债融资渠道的短缺，股权融资监管脆弱；另一方面是由于股权结构不合理，中小股东权益无法获得确保。　　从表格1中可以显现出，西方企业的融资方式合乎“优序融资理论”，即先内源融资，其次是发售债券，最后是股权融资。而且其债券融资占到外部融资总量的70—80％，而股权融资只占到20-30％。相比较而言，我国企业就显著偏向于股权融资。

　　如表格2右图，股票融资比例在绝大多数年份低于80％，这似乎有悖于“优序融资理论”。　　3对于我国机械设备上市公司资本结构影响因素的现代科学分析 　　3．1样本自由选择 　　本文挑选了A股上市公司中机械、设备与仪表类公司2OO6——2007年的有关数据，数据来源为国泰安数据库。考虑到非正常企业的影响，现代科学数据中去除了ST、PT与*ST的公司，同时明确提出了数据不仅有的公司，最后挑选了187家企业。　　3．2变量与含义 　　3．2．1被说明变量 　　对资本结构的度量，本文为了全面体现资本结构的全貌，一共自由选择了3个指标：一是总负债／总资产，即总负债氧(YI)；二是流动负债／总资产，即流动负债率(Y2)；三是长期负债／总资产，即长年负债率(Y3)。

　　3．2．2说明变量与假设 　　参照有关资本结构现代科学研究的文献，我们所考虑到的影响资本结构的公司特征因素还包括了以下七个： 　　(1)股权结构。由于国家股和法人股不需要自有流通，并且在实际中国家控股的公司，其不道德受到政府行政介入，其很可能会像国有企业那样具备较高的负债率。因此，类似的股权结构可能会对资本结构导致一定的影响，国有股本占到总股本的比重不应与债务水平呈正涉及关系。用X1来回应股权结构。

　　XI=国家股股本／总股本 　　(2)成长性。成长性强劲的企业必须的资本量较多，当长年融资能力有限时，它往往通过短期债务展开融资。

因此，企业的成长性不应与债务水平呈正涉及关系。用X2来回应企业成长性。　　X2=(当年资产总额—上年资产总额)／上年资产总额 　　(3)企业规模。

企业规模不应与债务水平呈正涉及关系。本文用企业总资产的自然对数X3，来回应企业规模。　　X3=ln(总资产) 　　(4)盈利能力。

本文用x4来回应盈利能力。　　X4=净利润／主营业务收益 　　(5)非债务税盾。保险费可以作为债务税收优势的替代形式，而且非债务洗钱会产生届满无法支付的风险。因此，在其他条件完全相同的情况下，享有较多非债务税盾(保险费)的公司要比没这些税盾的公司更加较少利用债务。

本文用变量X5来回应非债务税盾。由于保险费数据无法必要取得，在本文中所用的是保险费的替代项，以年末资产总额乘以资产净值替代。

　　X5=(资产总额一资产净值)／总资产 　　(6)产生内部资源的能力。根据优序融资理论，企业的融资顺序是：内部资源、债务、发售新股。

因此，企业债务水平应当与其产生内部资源的能力呈圆形负相关关系。本文用X6回应企业产生内部资源的能力。　　X6=净现金流量总额／总资产 　　(7)投资额。当公司被迫融资投资项目时，不会大力谋求和取得资金。

同时，投资项目的实行有助公司展开融资，因为投资项日的实行为债务责任的已完成强化了借贷。因此，投资额应当与债务水平呈正涉及关系。

本文用变量X7来计量投资额。

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